投資要點

事件：公司發布2021年報及2022一季報，其中，2021年實現營收10.93億元，同比+67.21%，實現歸母凈利2.93億元，同比+40.99%；2022一季度實現營收3.62億元，同比+70.34%，實現歸母凈利0.77億元，同比+58.20%。

民品快速放量，業績持續高預期。

（1）成長性：2021年，公司營收同比增長67.21%，歸母凈利潤同比增長40.99%，其中芯片領域產品（我們判斷主要是7系列芯片的放量）實現收入4.47億元，同比增長517.46%，是公司業績高增的主要驅動力。2022年一季度，公司營收同比增長70.34%，歸母凈利潤同比增長58.20%。

（2）盈利能力：2021年公司毛利率為60.86%，同比下降10.29pct，主要系公司毛利率相對較低的芯片業務（2021年該業務毛利率為40.84%，圖形顯控業務的毛利率為72.41%）在民用領域得到了快速放量，對總營收的貢獻從2020年的11.06%攀升至2021年的40.84%。

（3）研發實力：2021年公司研發投入2.73億元，同比增加53.61%；2022年一季度，公司研發投入0.67億元，同比增長52.31%。此外，截至2021年末，公司研發人員總數為834人，同比增長42.08%，共申請205項專利（169項國家發明專利、23項實用新型專利、10項國際專利、3項外觀專利），同比增長28.13%，其中68項發明專利、20項實用新型專利、3項外觀專利均已授權，登記了77項軟件著作權。

與國產CPU、OS持續開展適配工作，應用生態建設不斷完善。GPU作為計算機的核心零部件之一，其本身并不能夠單獨工作，必須與CPU、操作系統、整機、應用軟件等配合方能發揮其應用的性能，因此，構建國產的應用生態體系至關重要。景嘉微在持續更新迭代其GPU產品的基礎上，亦不斷的推進與國產CPU、整機廠商、操作系統、行業應用廠商等的適配與調試工作。根據公司公眾號，近期公司子公司長沙景美集成電路設計有限公司已相繼與麒麟軟件、中電科技簽訂深度生態合作協議，共同拓展行業應用市場，構建行業生態。我們認為，公司作為國產GPU龍頭，產品的技術性能在持續追趕國際同行的同時，應用生態的建設亦助其構建核心競爭力，國產替代進程可期。

9系列芯片批量化訂單落地，軍品+民品雙輪驅動。①民品：公司已經形成完善的芯片研發體系，研發周期不斷縮短（三代GPU芯片研發周期：8/4/3年），追趕國外龍頭的步伐持續加快（三代GPU芯片與國外同類產品代際差：12/7/5年），且應用市場不斷打開。同時，7和9兩代可民用的芯片已相繼放量（2021年，公司業績高增主要源于7系列芯片的快速放量；近期，公司發布公告，擬與某公司簽訂10萬套9系列芯片訂單）。②軍品：公司在軍用領域的主要產品包括圖顯模塊和小型專用化雷達。其中，圖顯模塊主要采用公司自主研發的JM5400芯片，實現了在軍用領域的國產替代。近年來，公司針對不同行業應用需求進行技術革新和產品拓展，積極向其他領域延伸，針對更為廣闊的車載、船舶顯控等應用領域，持續研發并提供相適應的圖形顯控模塊及其配套產品。行業層面，“十四五”期間，武器裝備的列裝將進入放量階段，采購有望提升，我們認為公司作為國內圖顯模塊領先企業，將充分受益。公司已形成軍品+民品共振的業務格局，兩大領域的高景氣有望持續為公司提供成長動能。

維持“買入”評級：預計公司2022-2024年歸母凈利潤4.52億元、6.57億元和8.37億元，對應的PE分別為52、36、28倍。

風險提示：民用市場拓展不及預期、9系列芯片推廣進度不及預期。