LED芯片龍頭地位鞏固

　　2014國內LED芯片市場總規模120億，三安獨占1/3強，2015年前三季度，三安光電與晶電的營收差距縮小至2.5億元，我們估計2015全年三安光電營收有望超越晶電，成為世界龍頭。另外，三安LED芯片業務毛利率、凈利率數據均傲視群雄，付現成本/收入比遠低于可比公司，在LED芯片價格下滑的競爭環境中具有很大優勢

　　5G技術要求苛刻，化合物半導體唯一選擇

　　5G通信要求廣域覆蓋、高速高帶寬、低功耗大連接和低延時高可靠，為進一步提高通信帶寬，5G提出要全頻段覆蓋，將可用通信頻率提升至6GHz-300GHz區間。這些技術場景對射頻器件的性能，比如功率、線性度、工作頻率、效率、可靠性等提出了極高的要求，GaAs基芯片能給很好的滿足要求。2018韓國平昌冬奧會上有望推出5G試用服務，而根據三安的化合物半導體項目布局，2018年將進入產能完全釋放階段。

　　相控陣雷達領銜，軍用芯片有望花落三安

　　相控陣雷達是是信息化軍隊的眼睛，現代有源相控陣雷達的基本單元是單片微波集成電路(MMIC)單元，一般戰斗機機載雷達中有數百至數千塊GaAsMMIC，而艦載雷達單面陣更可達數千至數十萬塊。粗略估算我國軍用GaAsMMIC的市場空間約百億，而國內具有大規模GaAs、GaN芯片制造能力的企業唯有三安，將充分受益。

　　預計2015-2017年歸屬母公司的凈利潤為17.3、24.9、33.6億元，我們對其化合物半導體通信芯片、化合物半導體軍用芯片和LED芯片三塊業務分別估值，估算2016年此三塊業務的凈利潤分別為：2億元、2億元和21億元。短期看，2016年合理市值約650億元，對應合理價格為25.5元。長期看，三安光電未來將向化合物半導體IDM發展，相應的國際龍頭Avago市值達390億美元，因此三安光電的長期市值空間很大，加上自身的LED芯片業務，至少應看到1000億rmb以上。